需求回落速度加快
--2025年6月经济数据解读
★2025年6月经济数据解读：
1、6月经济数据喜忧参半。一方面二季度GDP增长超预期，为实现全年目标打下安全垫。另一方面边际看6月份需求下滑严重，社零和固定资产投资环比负增，为历史同期较差水平。一则表明消费增长高度依赖补贴和低价，内生动能较弱。二则表国债超前发行带来的财政脉冲也边际退坡。下半年存量财政资源仍有必要前置释放。
2、二季度居民可支配收入增速录得5.08%，较一季度下降0.47%。工资性收入、经营净收入、财产净收入均不同程度走弱，下半年消费反弹的空间受限。
3、二季度工业产能利用率小幅下滑至74%，其中采矿业和公用事业产能利用率下降较多。电子信息制造业和电气器材制造业产能利用率回升，或受益于关税缓和下的出口拉动。
6月份经济数据最突出的特征是国内需求边际下滑速度较快，下半年虽然理论上GDP增速保持在4.7%左右即能实现全面目标，但现实来看制约国内经济反弹的不利因素在积累。一是居民收入增速下滑，二是房地产持续恶化，三是通缩深化。后续既需要加大消费品以旧换新补贴的力度，又需要加大以专项债收储为代表的房地产止跌回稳力度，同时“反内卷”政策持续对于物价的提振程度仍需要审慎对待。对于股市而言，由于国家队入市形成的负贝塔截断效应仍在，故而资金面“有恃无恐”持续驱动股指上涨，近期融资资金加速入场即是典型现象。我们认为除非美国对华关税有重大转向或中国三季度开始经济增长快速下滑，否则市场或仍忽视基本面，高位震荡等待牛市的冲动不减。建议各股指均衡配置应对快速轮动的行情。
★风险提示：
中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《需求回落速度加快--2025年6月经济数据解读》，发布时间：2025年7月16日。
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